铁矿石基差贸易 多重优势促进互利共赢

时间:2019-11-07 10:45:54
[摘要] 而沪锌主力1911合约高开走弱,日内交投于19395-19230元/吨,尾盘收19280元/吨,较上一交易日收盘价微涨0.18%;成交量13.7万手,日减13.2万手;持仓19.4万手,日增4446手

就黑色产业链而言,基础贸易波动大、贸易机会多的特点决定了基础贸易在未来会有更大的发展空间。由于国际贸易活动频繁,贸易量大,铁矿石在发展基础贸易方面更具优势。有鉴于此,国贸期货协助厦门国贸集团有限公司(以下简称厦门国贸)和福建三钢明光有限公司(以下简称三钢明光)开展铁矿石基础贸易试点项目。

[背景]

随着金融衍生品市场的不断发展,当前的整合符合商品市场的发展趋势,有色金属、农产品(000061,古巴)等商品的进出口贸易基础贸易更加成熟。

“期货价格基础”定价模型的采用增强了买卖双方的客户粘性,具有延迟定价、成本锁定和利润锁定、避免基础波动风险的优点。

该项目由基本买方和卖方以及国际贸易期货公司代理。

基本卖方:厦门国茂是一家国有控股上市公司,成立于1980年,1996年在上海证券交易所上市,注册资本18.16亿元。它是一家大型综合性企业,专注于供应链管理、房地产管理和金融服务。厦门国际贸易有限公司与主要矿山有长期合同,供应商包括巴西、澳大利亚、印度、瑞典、加拿大等国家。2018年1月至10月,企业贸易额超过5000万吨,同比增长30%以上,包括铁矿石粉、块矿、球团矿和原矿。该国的主要铁矿石港口,北部、河流和南部都有库存。

基本买方:三港明光于2001年12月26日经福建省人民政府批准注册,并于2007年1月26日在深圳证券交易所上市。目前,年产钢620万吨,是福建省最大的钢铁生产基地。2009年8月,“明光”被上海期货交易所批准,成为钢材(螺纹钢和钢丝)的交货品牌。企业多次参与期货套期保值和相关品种的交割,利用期货工具保护生产经营。

作为本项目的申请主体,itc futures主要负责传达交易所关于本试点项目文件的精神,提供操作建议,配合基础交易双方项目的推进,督促项目按计划实施,及时做好记录和总结,确保各项目及时落地。

[实施]

根据项目的进度,可以分为三个阶段:项目启动、推广和总结。具体工作见下表。

该表显示了项目启动阶段的具体工作。

该表显示了促销阶段的具体工作。

该表显示了总结阶段的具体工作。

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在推动试点项目的过程中,国贸中心期货帮助双方完成了关键点的确认。

一是基础的确定。

经双方协商,主要基于以下考虑,达成了合同基础的会计公式:

原始现货交易习惯。作为年产量超过1000万吨钢的大型生产企业,基本买方年需求量超过1500万吨矿石,矿石现货价格主要固定在指数价格(美元价格)上。因此,基准价的定价标准不使用人民币港现货价格与关联铁期货的差价,而是使用基准价买方代表指数的现货价格与关联铁期货的差价,即双方同意现货价格以普氏指数(Platts index)转换为人民币作为参考目标。

盘合约的确定主要从价格时机和市场预测的角度考虑。当卖方和买方谈判合同条款时,主合同是i1809,当合同签署时,主合同移至i1901。当时,这两份合同基本上处于平稳状态。考虑到定价时间以及卖方套期保值和建仓的便利性,他们还认为,从市场判断的角度来看,秋冬季的生产限制可能会抑制一月合约。双方同意定价合同是i1901。

提高保费的优化。考虑到合同交付品种的市场溢价与签订合同时的指数价格相比,以及货物实际交付的南方港口没有现货市场的事实,卖方将货物放在港口,供买方指出流动性补贴的价格,并将溢价和折价的最优化加入基础差额。

实际合同基础=普拉茨指数从5月到合同签署前一天转换的[价格平均值-1901年收盘价] 5(流动性补贴)-6(市场溢价)。其中,5月2日至7月24日的平均差价计算为27.5元/吨,最终

图为铁矿石价格差异的变化。

二是定价时间的设定。

基础交易合同签订后,买方有义务在9月底前完成合同价格,届时铁矿石期货价格将调整到450-500元/吨。考虑到8月至9月中旬的市场环境仍有望限制采暖期的产量,买方认为矿石价格上涨空间不大,他对定价时间的判断是尽可能向后移动。9月中旬后,有报道称,秋冬季峰峰值产量的生产限制力度将会减弱,期货市场的价格趋势也正在应验这一传言,买方预计矿石可能会出现价格修复浪潮,因此现货价格将在9月底之前按照合同完成。

图为联盘铁矿价格的变化。

三是实施现货价格及相应的风险处理。

一方面,买方根据自己对未来市场的判断选择合适的定价时机;另一方面,买方必须在合同规定的期限内完成定价。由于交易双方都有长期稳定的现货交易基础,初步谈判确认现货价格、夜间库存价格和现货价格程序对接,在实际操作中没有信用、交易和执行风险。双方同意最终定价结果以盘上交易价格为准,并应有相应的定价函、反馈确认书等书面证明材料。

[项目效应]

对于基本差价交易的买方,与卖方签订固定的基本差价锁定了基本差价波动的风险,同时获得了定价的主动权,从而解决了生产和采购时间不匹配的问题。在原有的交易模式下,买方需要签署当月的指数或T-1月的指数进行定价,时间范围很窄。在本项目中,根据9月后铁矿石基础的走势(按美元指数价格计算),基础价差受人民币汇率贬值的影响。对于买方来说,传统模式下使用期货工具购买套期保值的方式是不利的(基数的扩大意味着购买套期保值将失去基数)。采用基础交易的方式可以避免采购成本的上升。

为了更好地比较基础交易与买方传统购买套期保值的效果,我们模拟了买方以指数价格购买并通过关联矿石期货进行购买套期保值的传统模式。7月25日,买方签署了20万吨铁矿石的购销合同,在8月和9月购买指数现货股票。同时,买方购买了i1901盘的套期保值。由于指数采用月平均定价模式,8月和9月指数价格对应的头寸需要根据交易日分别平仓,即当天指数权重确定后,相应的未来头寸需要平仓。

8月和9月平均指数价格上涨。7月25日,新加坡8月份和9月份互换价格分别为每吨66.17美元和66.21美元,而普氏指数8月份和9月份的平均价格分别为每吨67.16美元和68.73美元,分别比7月25日的8月份和9月份互换价格上涨0.99美元和2.52美元。此外,8月和9月大连铁矿石期货价格的平均基准价为44元/吨,高于7月25日建仓时的41元/吨(均按当日期货合约收盘价计算)。基础的扩大意味着购买套期保值不能完全抵消现货购买成本上升的风险。

该表显示了对买家不同交易模式的模拟。

对于基础交易的卖方,通过与买方签订基础交易合同锁定即期损益。2018年上半年,港口人民币现货价格继续得到大幅补贴。7月25日签订合同时,铅粉的美元市场价约为8月指数/9月指数-0.8。日照港(600017,古坝)铅粉价格约为466元/吨(参照mysteel日照港17: 30铁矿石市场价格)。进口货物落地后,损失约为42元/吨(税后)。通过基础交易,卖方在套期保值操作中将损失锁定在8.5元/干吨(税后)。

[项目摘要]

本项目买卖双方在行业内有良好的信誉和信誉,为现场合作和交易经验奠定了稳定的基础,从而避免了可能的信用风险。在长期稳定的合作中,双方也不断优化定价模式,以更好地实现互利共赢。

我们将改变只关注普氏指数或港口现货价格的传统定价模式,为交易双方提供更具流动性的定价参考目标,并丰富定价体系。

合同是在固定的基础上签订的,避免了基础波动的风险,利用杠杆提高了资金的利用率,同时,长期采购的货物的质量和地点在合同中事先约定,从而为买方减少了许多不确定的风险。此外,目前铁矿石期货溢价结构的使用增加了买家的购买主动性。

货物定价与交付分离可以使企业锁定长期购销,解决生产与采购时间不匹配的问题,提高资金使用效率,方便企业进行风险管理。

铁矿石期货的国际化提供了一个更广阔的平台。国际商品贸易中广泛使用的期货价格基础交易模式,有望在铁矿石交易中推广,进一步优化铁矿石现货交易的定价机制。

通过这个项目,基础贸易双方将理论基础贸易模式付诸实践。参与者获得了很多,但是他们也知道他们没有足够的经验。

一是国际贸易期货铁矿石期货基础(International Trade Futures Iron Futures Base)试点项目采用“买方现货价格和卖方套期保值”模式,这是一种相对简化的基础交易模式。市场上还有许多其他基础交易模式值得学习和借鉴。例如,买卖双方都可以通过期货市场进行套期保值,甚至期权的概念也可以在未来的操作中加以考虑,从而达到更多样化、满足特定需求的风险管理目的。

第二,基础贸易的应用需要一定的市场基础。买卖双方之间的基本贸易应以稳定的合作关系和相对固定的铁矿石贸易品种为基础。如果品种不固定,基本报价就没有连续性和代表性。如果交易对手不稳定,就很难大规模促进基础贸易。

第三,我希望利用交易所的力量来引导。根据铁矿石品种的特点,在谈判合理的基础上实际操作会遇到类似的困难,即铁矿石可能存在品种或区域推广和补贴的问题。希望交易所能够引导此类溢价报价,帮助市场形成相对合理的定价体系,供基础交易双方参考。

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